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浙商证券股份有限公司张潇倩,杨骥近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒22年&23Q1业绩点评：Q1利润超预期，后续弹性可期》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为294.9元。

古井贡酒(000596)
事件：22年公司实现收入/净利润167.13/31.43亿元（+25.95%/+36.78%）；22Q4实现营业收入/归母净利润39.49/5.20亿元（+24.66/+58.21%）。23Q1实现营业收入/归母净利润65.84/15.70亿元（+24.83%/+42.87%）。
22年大众价位表现优异推升量增显著，结构仍持续向上
2022年公司坚持全国化、次高端、古20+的发展战略，产品结构不断提升。具体来看——
①22年年份原浆系列：实现收入121.07亿元（+30.07%），受消费结构影响（大众价位优秀），22年量为主要驱动力（量+21.77%/价+6.82%），同时受益于强品牌力持续释放，公司结构仍向上延伸（年份原浆收入占比+1.94个百分点至74.88%，同时毛利率提升1.31个百分点至84.51%），为盈利增长奠定坚实基础。
②收入占比11.59%的古井贡酒系列：实现收入18.74亿元（+16.45%），毛利率上行的同时亦实现量/价齐升（+9.11%/+6.72%）。
③收入占比7.81%的黄鹤楼：实现报表收入12.63亿元（+11.38%），毛利率持平的同时量/价亦稳步抬升（+5.13%/+5.94%）。
省外加速扩张，全国化稳中有进。22年公司通过“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场，具体看：22年华北/华中/华南分别实现收入13.26/143.55/10.11亿元，分别同比变动+23.84%/+26.91%/+15.16%，华中区域占比进一步提升，主要区域经销商数量增长的同时平均经销商规模均稳步提升。目前公司已经形成了江苏、河北、山东等重点省外市场，未来公司将逐步攻坚薄弱市场，省外占比有望逐步提升。
盈利能力持续向上，费用率下降。22年公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+1.56个百分点至77.17%/19.46%，主因结构升级+费用表现优秀（22年销售/管理费用率同比-2.27/-0.72个百分点至27.93%/6.98%，其中销售费用里的劳务费同比下降9.53%至6.38亿元，这一变化或为趋势）；22年经营性现金流同比-40.85%至31.08亿元（主因支付税费增加）；22年合同负债环比下降明显至8.27亿元。
23Q1利润端表现超预期，且或具备强持续性。
收入端看：春节消费旺盛下量价齐升，省内表现优秀。23Q1受益于元旦后省内消费恢复超预期+消费升级趋势持续+经销商模式改革红利释放（执行1+1+终端联盟模式），23Q1公司回款进度&结构优化/动销情况反馈较好；
利润端看：考虑到22Q4公司提升古16/20开票价+省外高结构发展&省内古16收入占比提升显著+费用率确定性下行，23Q1利润端表现持续超预期。
盈利端持续抬升，费用率确定性下行。23Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.78/+2.80个百分点至79.67%/24.26%，盈利抬升主因结构升级+费用率下行：Q1销售/管理费用率同比-1.33/-0.61个百分点至28.83%/5.47%。经营性现金流同比变动+10.89%至30.79亿元；合同负债环比/同比分别变动+39.18/+0.53亿元至47.45亿元，回款表现优异。
盈利预测及估值
预计2023-2025年公司收入增速分别为23.09%、19.33%、18.56%；归母净利润增速分别为32.89%、24.91%、23.56%，EPS分别为7.9、9.9、12.2元/股；PE分别为37、30、24倍。当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：1、消费修复不及预期；2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.17亿，根据现价换算的预测PE为39.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为346.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）