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这两天在学习造船行业所有的历史报告，刚才看了下中国船舶在300块左右股价的时候，券商的研报。现在看起来感觉真的是太疯狂了！但在当时，深处市场中的人们也许会觉得有些道理。这篇研报的最大问题是默认为利润释放最高的阶段就是股价最高的阶段。现在我们都知道造船行业利润最高的阶段很可能是股价最高的阶段，但在当时又有多少人有这个认知？回到现在这个时点，大家还觉得中国船舶的股价高吗？

本篇报告从中国船舶行业的景气度、风险因素、子公司的发展前景及资产注入等 几个方面分析了中国船舶的投资价值。400 元的目标价的道理在于：中国船舶 2008 年-2010 年处于业绩快速增长期，风险因素在可控范围之内，资产注入预期明朗。

2007 年全球船舶成交量和成交金额再创历史新高。2007 年全球造船市场延 续了 2006 年的发展势头，景气度远远超过普遍的预期，全年成交量和成交金 额同比增长 11%和 20%左右。2007 年全球船舶的需求结构出现了明显的变 化，前三季度散货船的成交量同比增长 257%，占世界新船成交量的 57%， “中国因素”是推高散货船市场的主要原因，进口铁矿石、钢材出口和全球 散货船运力短缺造成散货船成交量和成交价爆增。

中国船舶制造业景气度尚未见顶。我们选择了造船完工量、新签订单、市场 份额、盈利水平、产能利用率五个指标来判断行业的景气度。2007 年中国造 船完工量、新签订单、全球占有率继续提高已在预期之中，而船舶产品结构 优化和行业盈利的成倍增长是超预期的。敏感性分析显示，在成本上升的假 设下，2008 年我国船舶行业的盈利水平有望保持或略有上升。

‰中国船舶——分享业绩成长与资产注入盛宴。中国船舶未来三年业绩高增长 将来自于四个方面：上海外高桥二期产能的投产、主力船型价格的上涨和现 代造船模式的成熟应用；中船三井临港基地的投产将确保沪东重机成为全球 第二大中低速柴油机制造企业；中船澄西作为全国最大的修船基地将受益于 修船产能扩张和造船业务对盈利的贡献；合资公司中船文冲远航的龙穴修船 基地建成后将成为华南最大最强的现代化修船企业。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。不考虑资产注入，我们预计 2008、2009 年中国船舶的每股收益分别为 8.36 元和 11.37 元，动态市盈率为 30 倍和 22 倍；假设考虑资产注入增厚每股收益 30%，我们预计未来三年中国船舶净利 润的增长率在 50%以上，按照 2008 年 50 倍的 PE 估算，合理估值区间在 360-400 元，维持上次报告中 400 元的目标价。$中国船舶(SH600150)$$中国重工(SH601989)$$中船防务(SH600685)$